Commento settimanale di Muzinich sul mercato: Make America Great Again

June 17, 2024

Nella nostra ultima carrellata sugli sviluppi dei mercati finanziari e delle economie, valutiamo le ultime comunicazioni dei banchieri centrali europei e una settimana importante per la politica statunitense.

La scorsa settimana la politica e le comunicazioni delle banche centrali hanno dominato l'azione dei prezzi sui mercati, mentre i dati economici sono passati in secondo piano. La volatilità è aumentata, le azioni a grande capitalizzazione hanno ceduto e le materie prime si sono indebolite. I titoli di Stato europei hanno sovraperformato i Treasury statunitensi e il credito societario ha mostrato una certa resistenza, generando rendimenti totali positivi su tutta la linea, con l'high yield statunitense come sovraperformante.

In Cina si è concluso il Terzo Plenum del Comitato Centrale del 20° Partito Comunista. Durante i quattro giorni di riunione a porte chiuse, lo “sviluppo di alta qualità” è emerso come la priorità principale, con riforme strutturali da completare entro il 2029 in aree chiave come l'autosufficienza tecnologica, la macro governance, il benessere sociale e il sistema finanziario.^[1] I politici hanno promesso di raggiungere l'obiettivo di crescita del Paese del 5% nel 2024 e di gestire i rischi nel settore immobiliare, il debito delle amministrazioni locali e le piccole banche. Ulteriori dettagli sono attesi nei prossimi giorni.

L'Europa sulla difensiva

Come previsto, la Banca Centrale Europea (BCE) ha mantenuto i tassi invariati nella riunione di politica monetaria del 18 luglio.^[2] Parlando ai media dopo l'annuncio, il Presidente della BCE, Christine Lagarde, ha espresso un tono sorprendentemente dovish, affermando che la decisione di settembre è “aperta”, notando che la crescita dei salari, principale preoccupazione di alcuni membri del comitato, è in linea con le aspettative della Banca e che i rischi per la crescita sono inclinati verso il basso.

Il mercato degli swap sui tassi d'interesse overnight prevede una probabilità del 75% che la BCE tagli i tassi di policy altre due volte quest'anno, a settembre e a dicembre.^[3]

Nel frattempo, la Presidente della Commissione europea Ursula Von der Leyen è stata confermata per un secondo mandato di cinque anni dal Parlamento europeo a seguito di una votazione segreta, in cui i partiti pro-Bruxelles hanno superato i gruppi di estrema destra. Una parte fondamentale della strategia di Von der Leyen è lo sviluppo di una vera e propria unione europea della difesa. Si è impegnata a costruire uno “scudo aereo” europeo e a rafforzare la sicurezza informatica come parte di una revisione delle capacità di difesa del blocco.^[4]

Nel Regno Unito, non è ancora chiaro se la Banca d'Inghilterra (BoE) taglierà i tassi ad agosto o a settembre, quindi i dati sull'inflazione di questa settimana sono stati considerati fondamentali. Sia i prezzi principali che quelli core a giugno sono rimasti invariati rispetto a maggio, aumentando su base dodici mesi rispettivamente del 2% e del 3,5%.^[5]

L'inflazione dei servizi, un parametro chiave per la BOE, ha deluso le aspettative, rimanendo al 5,7%. Tuttavia, ciò è stato compensato da dati salariali incoraggianti, con una crescita regolare dei salari che è scesa al 5,7% nei tre mesi fino a maggio, dal 6%.

Per il momento, il mercato rimane diviso sulla tempistica di un taglio della BoE, con il mercato degli overnight interest rate swap che valuta al 49% la possibilità che l'allentamento della politica inizi ad agosto.

Tutti gli occhi sugli Stati Uniti

Negli Stati Uniti, il presidente Joe Biden ha finalmente ceduto alle pressioni e ha annunciato che non si candiderà per un secondo mandato, appoggiando la vicepresidente Kamala Harris a succedergli.

Dall’altro lato, i repubblicani si sono uniti dietro Trump, che ha fatto appello all'unità nazionale all'indomani del fallito attentato contro di lui durante un comizio in Pennsylvania il 13 luglio. Questi eventi hanno spinto Trump a diventare il favorito per la vittoria alle elezioni di novembre (vedi Grafico della settimana).

Il nazionalismo populista di Trump, il suo marchio Make America Great Again (MAGA), ha indotto gli investitori a rivedere le allocazioni strategiche e ha amplificato la volatilità del mercato. Un'interpretazione pessimistica vedrebbe il MAGA come anti-globalizzazione, anti-big business e anti-immigrazione. Un'interpretazione ottimistica suggerirebbe un minor rischio geopolitico (con gli Stati Uniti che hanno accordi internazionali più vantaggiosi), tasse più basse e una minore regolamentazione.

Per il momento, questi diversi scenari hanno indotto gli investitori azionari ad abbandonare le società a grande capitalizzazione e tecnologiche, che si basano in misura significativa sui ricavi internazionali, a favore di titoli nazionali a piccola capitalizzazione. Da un mese all'altro, il Russell 2000 è in rialzo dell'8% rispetto ai “Magnifici sette” titoli tecnologici a grande capitalizzazione, mentre l'indice bancario regionale statunitense è salito del 13,5% nel mese fino al 19 luglio. Ciò può anche contribuire a spiegare la sovraperformance dell'high yield statunitense.

Grafico della settimana: Trump come Presidente?

Fonte: PredictIt 2024, al 19 luglio 2024. Solo a scopo illustrativo.

Cosa ne pensa il mercato del MAGA - Make America Great Again?

La reazione dei mercati delle materie prime sembra indicare che il MAGA (Make American Great Again) potrebbe essere un detrattore della crescita globale, con un conseguente calo dei prezzi delle materie prime e una sottoperformance delle valute legate alle materie prime, come il dollaro australiano e il peso cileno.

Per quanto riguarda i titoli di Stato, il populismo è tipicamente visto come un fattore inflazionistico e di aumento del deficit fiscale. Al momento, gli investitori sembrano avere fiducia nella capacità della Fed di tenere sotto controllo l'inflazione, forse aiutati dall'annuncio di Trump che il presidente della Fed Jay Powell completerà il suo mandato, previsto fino al 2026.

Tuttavia, una possibile conseguenza del MAGA è che i tassi neutrali si assestino sulla fascia alta delle proiezioni, al 3,50% o più. La regola generale per i paesi sovrani che danno prova di generosità fiscale è che le loro curve obbligazionarie si irripidiscono: gli investitori chiedono un premio più alto per rimanere detentori a lungo termine.

Da un mese all'altro, i rendimenti dei Treasury decennali si sono irrobustiti di 10 punti base rispetto ai Treasury trentennali. Tuttavia, a prescindere dal risultato di novembre, si può prevedere che i controlli e gli equilibri rimarranno in vigore, come abbiamo visto in seguito alle recenti elezioni in Messico, Sudafrica e India.

Riferimenti

[1] Associated Press, “La riunione politica del Partito comunista cinese approva la visione high-tech del leader Xi”, al 18 luglio 2024
[2] Banca Centrale Europea, “Decisioni di politica monetaria”, al 18 luglio 2024
[3] Bloomberg, al 19 luglio 2024
[4] Bloomberg, “Von der Leyen vince il secondo mandato con l'impegno di uno scudo aereo europeo”, al 18 luglio 2024
[5] Ufficio di statistica nazionale, al 17 luglio 2024

I risultati passati non sono un indicatore affidabile dei risultati attuali o futuri.

Il presente materiale non è da considerarsi una previsione, una ricerca o un consiglio di investimento e non costituisce una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione ad acquistare o vendere titoli o ad adottare una strategia di investimento. Le opinioni espresse da Muzinich & Co. sono aggiornate al 22 luglio 2024 e possono cambiare senza preavviso. Tutti i dati sono tratti da Bloomberg, al 19 luglio 2024, salvo diversa indicazione.